2026年7月，月之暗面完成超35亿美元F轮融资，投后估值攀升至350亿美元。紧接着，原本计划在8月启动的G轮（Pre-IPO轮）提前到来，投前估值直接拉升至500亿美元。这距离公司创始人杨植麟在2025年底“短期不着急上市”的表态，仅仅过去了半年。资本市场对AI核心资产的追逐，已经进入白热化阶段。
估值逻辑的演变：从“技术溢价”到“确定性溢价”
年初，市场对月之暗面IPO的普遍预期在200-300亿美元区间，这一估值主要基于其技术积累与C端产品Kimi的用户规模。但Pre-IPO轮500亿美元的估值，显然跳出了单线叙事。背后的核心转变在于：月之暗面已经跑通了“技术上升-商业化加速-资本正循环”的闭环。
数据是最好的证明。2026年3月，月之暗面ARR（年度经常性收入）突破1亿美元，仅一个月后翻倍至2亿美元。现金储备超过100亿元，且融资节奏持续加速。在MiniMax、智谱等竞品纷纷登陆港股，且市值表现坚挺的背景下，市场对头部大模型公司的“确定性溢价”正在放大。月之暗面成为一级市场投资人眼中，最后且最确定的“船票”。
政策红利与市场窗口的共振
2025年6月，科创板重启第五套上市标准，明确支持AI等前沿科技领域未盈利企业上市。2026年工作报告进一步提出常态化上市融资“绿色通道”。政策层面的明确支持，为月之暗面回归A股扫清了制度障碍。
与此港股市场对AI股的热情不减。MiniMax上市后市值一度突破2400亿港元，智谱更是以超过7000亿港元的市值领跑。这种“榜样的力量”直接传导至一级市场，让Pre-IPO轮的投资人敢于给出更高的估值溢价。
IPO的悬念与挑战
500亿美元的Pre-IPO估值，意味着月之暗面在港股上市时的市值起点，将远超年初预期。但挑战同样存在：大模型赛道持续烧钱，仅算力开支一项，月之暗面2026年预算就超过15亿美元。如何向二级市场证明持续盈利的能力，将是IPO定价的关键博弈点。
另一个隐忧是估值泡沫。香颂资本董事沈萌曾指出，AI处于“合理叙事与过热泡沫的中间地带”。月之暗面能否在上市后稳住估值，取决于其在商业化落地上的持续突破。
