2026年上半年，医药行业在经历深度调整后，迎来触底回暖的积极信号。中信建投证券研究团队指出，行业收入与利润端均呈现改善趋势，创新药、CXO、器械等核心板块结构性机会凸显，一条“差异化突围、全球化兑现”的主线正逐步清晰。
创新药：从“不可成药”到商业化兑现
RAS靶点作为“不可成药”领域的明珠，正迎来历史性突破。从KRAS G12C的单点突破，到G12D、Pan-KRAS乃至Pan-RAS(ON)的多路线推进，管线布局日趋丰富。2026年ASCO大会上，RMC-6236在2L转移性癌III期研究中，中位OS较化疗组接近翻倍，极大提振了市场信心。国内企业如劲方医药、恒瑞医药、加科思等，已在G12D、Pan-RAS等多个方向积极跟进，从跟随走向并行推进。
商业化层面，创新药出海逻辑持续强化。2025年创新药海外授权首付款已大幅超去年全年，今年上半年交易额接近去年全年75%的水平。展望未来1-2年，板块将迎来关键催化——从BD交易逻辑逐步过渡至商业化兑现逻辑，多个品种有望在2028-2029年完成关键临床三期，全球市场价值可期。
CXO与上游：经营回暖，景气上行
在海内外需求双重驱动下，CXO及上游板块经营重回上行周期。2026年Q1数据显示，CRO/CMO板块收入与扣非归母净利润实现双增长，增幅最为明显。生物制药上游、化学制剂、家用器械及高值耗材也同样呈现回暖态势。中国医药产业凭借“创新升级+供应链韧性”的独特优势，正加速渗透全球市场。
器械与药店：国产替代深化，转型调改提速
器械板块集采影响逐步出清，国产替代向中高端延伸。出海路径日趋多元，自主销售与BD并行，创新器械全球化布局加速。实体药店方面，2025年虽承压，但销售规模下降幅度仅0.5%-0.6%，好于预期，行业正经历流量再分配与结构优化。2026年被视为药店转型调改大年，O2O仓店模型落地，即时零售成为头部企业提升市占率的关键模式。多家头部药店股息率已超4%，中长期利润CAGR有望维持在10%以上。
投资主线：聚焦核心，关注边际改善
展望下半年，医药有望成为市场结构性主线之一。创新药、CXO、器械出海及医疗新科技是核心关注方向。中药、药店、医疗服务等板块底部初现，触底回升与转型升级的机会值得跟踪。在政策聚焦高质量发展、集采优化、多元化支付推进的大背景下，具备全球竞争力与差异化创新能力的企业，将迎来更广阔的发展空间。
