8月3日，港股AI大模型龙头智谱（02513）再度大跌近20%，盘中最低触及851港元，市值一度跌破4200亿港元，最终收报903.5港元，总市值约4207亿港元。对比6月8日刚被纳入恒生科技指数时5858亿港元的峰值，短短两个月，智谱的市值已蒸发超过1600亿港元，跌幅超过28%。
高估值与现实的落差，是这轮下跌的核心逻辑。
智谱成立于2019年，脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室，是国内最早一批切入大语言模型赛道的公司，先后推出ChatGLM、GLM-4等明星模型。2026年1月登陆港交所后，股价一路高歌猛进，市值一度突破5000亿港元。支撑这一高预期的，并非眼下实实在在的盈利，而是资本市场对“中国版OpenAI”的成长性押注。
现实是，智谱目前的营收规模仍未突破10亿元人民币，且连年亏损。在2026财年，公司仍处于“烧钱换规模”的阶段，研发投入、算力基础设施搭建、市场推广等成本居高不下。当市场情绪从狂热转向理性，投资者开始追问：一家营收不足10亿、持续亏损的AI公司，凭什么撑起4000多亿的市值？
“AI退潮”叠加“指数纳入效应”消退，资金博弈加剧。
6月8日智谱被纳入恒生科技指数后，短期内吸引了大量被动资金配置，但这也意味着“利好出尽”。随后的财报季，市场对AI板块的整体预期开始降温——一方面是海外AI龙头业绩增速放缓，另一方面是国内大模型商业化落地仍以To B为主，尚未出现杀手级应用。智谱本周累跌超20%，南向资金却在逆势买入，净买入额高达20.2亿港元。这种“越跌越买”的博弈，反映出市场对智谱的分歧正在加剧。
相比之下，另一则关于iPad mini的消息，则揭示了科技巨头的另一种生存逻辑。
据传苹果即将推出新款iPad mini，主打性价比与便携性，继续巩固其平板生态。这种“以成熟产品稳健迭代、靠软硬件生态赚钱”的模式，与智谱“烧钱赌未来”的路径形成了鲜明对比。一个是在存量市场里精耕细作，一个是在增量赛道上豪赌突围。两者谁更可持续，答案不言自明。
智谱的下跌，并非意味着AI大模型这条赛道已经没有价值，而是提醒市场：估值终归要回归基本面。 当技术红利逐渐被消化，市场需要看到的是真金白银的营收增长、可复制的商业化路径，以及持续的盈利信号。否则，再美好的故事，也终有讲不下去的一天。
